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外国PE面对中国国企:竞争激烈 挑战有所不同
  • 发布时间:2020-01-09
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  • 对于外国私募股权投资机构来说,如果他们能够谨慎行事,充分了解当地情况,中国将是一片充满机遇的土地。许多国际投资公司正在为中国内地筹集越来越多的美元资金。与此同时,人民币基金也在崛起。8月14日,全球最大的私募股权基金之一黑石集团(Blackstone Group)宣布,将在上海浦东设立一只50亿元人民币的基金。路透社报道称,该基金是黑石集团首只区域性人民币私募股权基金,也是一家全球投资公司在中国内地的第一家全资子公司。

    但当黑石集团和其他大型外资基金公司积极拓展在中国大陆的业务时,它们也将面临更激烈的竞争。这些竞争对手包括规模较小的本土私募股权基金,如由高盛前“金融奇才”方雷锋创立的厚朴基金。不久前,厚朴基金从海外投资者筹集的25亿美元中拿出约8亿美元投资乳业巨头蒙牛集团,并计划在中国再筹集一只私募股权基金。

    无论是美元基金还是人民币基金,私募股权投资者都会告诉你,在中国进行私募股权投资并不容易。中国有2万亿美元的外汇储备、充裕的资金和大量的法律法规,这可能是私募股权投资的障碍。此外,还有其他难题。如果投资目标是中国国有企业,那么投资者将面临更多挑战。例如,中国国有企业可以从银行获得优惠贷款,这抵消了私人投资提供的重要功能。因此,投资者必须能够向家国有企业的许多利益相关者(从政府机构到企业高管)表明,他们比金钱本身更有价值。

    投资困难

    近年来的一些案例在这方面提供了经验教训。总部位于华盛顿的凯雷集团就是一个例子。凯雷集团在2008年表示,已经放弃了以3.75亿美元收购中国最大工程机械制造商徐工集团85%股份的计划。凯雷未能收购徐工在某种程度上是投资中国国有企业时不要做什么的指南。一位为全球私人股本投资机构工作的投资者表示,凯雷最大的错误是认为该交易会受到公众欢迎,因此该公司高管在交易正式批准前满怀信心地向媒体透露了消息。在交易价格向公众公布后,人们开始担心一个好企业是否被低价出售。

    不久之后,凯雷在中国的声誉受损。投资者表示,“当交易被公之于众时,麻烦就开始了。我认为这笔交易应该悄悄地进行。更糟糕的是,凯雷高管认为,中国政府将欢迎这笔交易和凯雷品牌的到来。但问题是凯雷只是提供资金。”

    另一个担忧是凯雷计划购买太多股票。他们提出购买徐工85%的股份,中国政府认为这是关键行业的关键企业。将重要国有资产转为外资控制的态度被认为是一种威胁。上述人士认为。当局认为这笔交易没有给中国带来多少好处。最后,中国商务部拒绝批准这项交易。

    与此同时,德国大众购买了一家中国制造厂的少量股份,并承诺向其提供必要的技术和管理经验。大众汽车的收购项目取得了成功。"除了钱,你必须能够提供其他资源."奥利奥中印有限公司首席财务官尼克拉斯彭纳特(Niklas Ponnert)表示。由于中国国有企业有资金拓展海外业务,“外国投资者可以帮助他们找到海外合作伙伴或成为他们的海外合作伙伴。”李克指出,中国企业无论是国有企业还是其他企业,在寻找私人资本时,都倾向于注重技术、进入国外市场或成功经验等附加值。

    那么他们对哪一种“附加值”不感兴趣?另一位投资者表示:“中国企业并不热衷于“最佳管理实践”。无论是私人企业家创办自己的企业,还是国有企业的领导人拥有自己的一套管理方法,他们都对“最佳管理实践”不感兴趣,或者至少不愿为此买单。

    买方的注意

    对于外国私募股权基金来说,中国国有企业投资困难是出了名的。原因有很多。首先,如何评价国有企业?一家跨国私人股本公司的投资者表示:“国有企业的主要问题之一是估值困难。他们可以使用贴现现金流分析(DCF)或市盈率(P/E)作为参考,但他们通常使用高估的账面价值,而不是关注收入是如何产生的。最终可能的结果是,你不得不花很多钱去买一个利润不高的企业。因此,许多交易都被分解了。我听说国有企业正在努力改变,但这需要很长时间。”

    “私营企业和国有企业遵循不同的法律。有关国有企业的法律法规更加复杂,需要更多的政府批准。在不同的商业部门和工业领域,有许多复杂的国家和地方法规和公共政策。”洛基李说。李彦宏是英国律师事务所DLA Piper的合伙人,也是中国风险投资和私募股权的负责人。甚至国有企业的定义也有些复杂。李律师解释说,中国石油或中国建设银行等名称中有“中国”字样的企业通常是国有企业,教育机构也是如此。“这些都是典型的国有企业。我们必须经过有关部门的审批,才能投资。”李说,“但仍有一些公司,即使政府只持有1%的股份,理论上它们是国有企业。因此,投资不仅意味着要经过复杂的法律程序,还意味着要重组企业。”

    同时,投资者也应该注意哪些领域受到限制或约束。“即使在美国,一些行业也不能被外国公司收购,尽管人们不会说得这么清楚。”李大成指出,“然而,在中国有许多情况。电信、石油和天然气、电视和广播等行业都有禁令。任何涉及内容产业的投资基本上都将被禁止。”

    一旦交易获得批准,关键问题将是如何保持投资者的利益与被投资企业利益相关者的利益一致。李克认为,“投资国有企业的一个问题是,当国家介入时,很难协调各方的利益。”。

    在最近的一次会议上,商务部副部长姚平表示,尽管政府希望“积极鼓励并购”,但目标不是“企业利益最大化”广大人民和国家的利益是最重要的。“

    但中国国有企业的目标并不总是符合新引进投资者的利益。跨国私募股权投资机构的投资者评论道:“私募股权投资模式是以各方利益一致为基础的。但是,如果你的合作伙伴不以盈利为目标,或者有不同的发展战略和优先事项,双方原则上不适合采取行动。“

    此外,他指出,由于参与者众多,对国有企业的投资往往更加复杂。SASAC是国有企业的最高监管机构,也是其股东。但还有其他事情要考虑。”通常不清楚谁对企业有实际控制权。不同地区的权力分配也不同。“他回忆了一段时间,当时他想投资一家潜力巨大的公司,但失败了,因为它有一个地方政府作为股东。”当地政府认为它是一个小金矿,如果企业重组,事情会变得非常复杂。此外,负责官员也将定期轮换,因此他们将不得不再次与各种官员打交道,并重新谈判交易甚至投资合同。”

    正如李克指出的:“你希望被投资企业有明确的产权和透明的谈判和规划过程。“但现实往往并不明朗。”许多国有企业正在重组,因此有时不清楚哪些资产所有者对哪些企业负责。“

    然而,某些特定领域或地区的投资者别无选择,只能投资于国有企业。尽管这种情况很少见,但也有外国私募股权投资机构成功收购国有企业的例子。其中最著名的是

    这是外国人约翰朗罗伊第一次管理一家现代中国银行,他曾为摩根士丹利工作,同时也是上海银行和南京商业银行的董事。尽管新桥投资尚未实现所有目标,但中国平安保险公司目前正与新桥投资谈判收购深圳发展银行的股份。据推测新桥投资将获得初始投资回报的5倍。

    另一方面,中国国有企业作为投资目标具有一定优势。由于中国民营企业的发展历史相对较短,而国有企业的成立时间相对较长,它们有着更可靠的历史记录,这有助于判断公司的潜在业绩。程红认为:“尽管中国国有企业的大部分信息不如美国公司的详细,但他们没有太多动机对数据撒谎。同时,由于国有企业的初始工作效率很低,因此更容易提高效率。此外,在政府的支持下,国有企业更容易在国内市场上市,这将有助于投资机构的退出。”

    有时政府机构可以成为合作伙伴。据北京《财经》杂志报道,一些行业分析师表示,蒙牛乳业与国有中粮集团的合作将有助于降低运营风险,因为在必要时更有可能获得政府援助。

    投资民营企业

    虽然投资民营企业可以帮助民营基金避免投资国有企业的一些困难,但要获得巨大的潜在回报并不容易。无论你投资哪种类型的企业,成功的关键将包括对市场的透彻了解,尤其是相关的市场参与者。奥里集团的李克说,投资机构设立当地办事处的原因之一是,“你不能总是从纽约或伦敦飞来办事;与此同时,当地的贸易伙伴不愿意与那些总是需要回纽约咨询老板的人做生意。企业家希望能够与你面对面,并在此基础上做出决策。”

    因此,本地网络非常重要。私募股权投资在中国仍然是一个非常年轻的行业。如果雇员不是外国人,他们来自香港或台湾,或者大部分是海外归国人员。他们缺乏中国内地的本地员工网络。李克表示:“优秀的中国企业家通常认为,他们引进的投资者应该能够帮助解决公司治理和其他问题,或者筹集更多资金。这平衡了一些“地方利益”。

    然而,对当地情况了解不多可能仍会推迟交易的达成。例如,最重要的一点是找出谁在企业管理中拥有真正的权力。私募股权投资者不想花时间和精力去追求那些实际上没有决策权的人,或者更糟糕的是,他们将在几个月后辞职。2007年,KKR财团向中国最大的水泥制造商之一田瑞集团水泥公司投资1.12亿美元。公司创始人李留法在没有事先协商的情况下解雇了一批经理,而KKR也为与这些人建立关系付出了巨大努力,因此双方的合作被切断了。

    即使投资于民营企业,民营投资机构也不应该忘记许多技术问题。由于人民币尚未成为自由兑换货币,投资机构需要遵守外汇法规。”海外人士每人每年只能兑换5万美元。你可以想象在中国投资几千万或几亿美元有多难。李大成律师说,“这是外国在华并购规模仍然相对较小的另一个原因。如果人民币成为完全可兑换货币,市场上的资金流动性将会增加,估值将会更加合理,更多机构将在这里设立头寸。“现在谈论外国私人投资机构在中国的发展表现还为时过早。”从2005年到2006年,我们只有一例外资盈利并成功退出的案例。在美国,成功退出不是一项重大成就。”李大成说。

    “我认为外国私人投资机构会经历一些调整和淘汰。李克说,“许多基金在短时间内筹集了大量资金。我们很快就会

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